英伟达：AI时代的“超级印钞机”如何炼成？4万亿市值狂飙

4万亿美元市值，英伟达再创公司市值历史，这有多夸张？相当于日本去年GDP，华尔街投行甚至大胆预测，英伟达市值将超过6万亿美元。更夸张的是，从1万亿增长到4万亿，它只用了两年半时间，到底是什么支撑这一资本神话？资本泡沫？还是算力垄断？

可以确定的是，这波大涨，有三大关键驱动因素。

首先就是需求旺盛。当前微软、苹果、亚马逊、Meta、谷歌等巨头正在搞AI“军备竞赛”，英伟达的高端芯片都被他们抢疯了。

此外，主权AI需求爆发，各国政府争相将AI纳入国家战略，进一步加剧了需求，比如，英伟达将在德国建设万卡级AI工厂，川普带黄仁勋访问中东，搞“芯片外交”，跟沙特、阿联酋等国达成了一些列AI项目合作，等等。花旗则预测，到2028年全球AI数据中心市场规模将达5630亿美元，而英伟达将吃下主权订单的九成以上。

二是业绩依旧爆表。今年一季度财报显示，营收441亿美元。同比增长69%，超出预期，净利润188亿美元，同比增长26%，其中，数据中心业务收入达391亿美元，同比大增73%，这块占公司总收入89%，更先进的Blackwell架构芯片贡献了该业务近70%的收入，这标志着AI芯片已完成了从旧（Hopper）架构向新（Blackwell） 架构升级，足以说明其核心AI算力的实力是非常强的。

第三，是押对了风口，机器人。黄仁勋在上个月的股东大会上说过，机器人是继AI后下一个万亿美元市场，他预测，机器人未来将是他们赚钱的主力军。现在英伟达已经和通用、丰田在联手搞自动驾驶，新出的GB300芯片更是六边形战士， 能训练机器人和汽车自动驾驶，而且英伟达还打算专门给人形机器人量身定制芯片。这是要把机器人市场吃干抹净的节奏。

可拉长时间跨度来看，英伟达之所以能接连创造神话，只靠需求、风口以及市场情绪，还远远不够，核心原因可以简单归结为四个字，不可替代。

首先，英伟达在AI硬件层拥有绝对统治权，其高端GPU具备不可替代性。2025年第一季度，英伟达GPU占据全球AI训练市场92%的份额，摩根士丹利报告显示，2025年全球AI加速器专用晶圆消耗量中，英伟达独占77%，而在2024年，这一占比才51%。

其次是生态的不可替代性。英伟达真正可怕的是其CUDA生态，从2006推出CUDA到现在，快20年了，CUDA生态，有超过500万开发者，数千个优化库，构成了一个强大的“算力操作系统”。什么是CUDA？究竟强在哪里？CUDA是一种架构，可以理解成一款GPU编程工具箱。程序员用此免费工具，能很轻松，并最大化释放GPU性能，关键是英伟达的 CUDA具备排他性，无法在竞争对手的硬件上运行，类似苹果M系列芯片跟苹果操作系统绑定，这可是大杀器，主导了开发者的行为习惯，习惯了CUDA的便利，就很难转投别家了，这为英伟达芯片打造了坚实护城河。

这种不可替代性，导致英伟达拥有绝对定价权，赚的盆满钵满，一块H100，要3万美元起步，就算加价到4万美元，还一卡难求，马斯克就曾吐槽，英伟达的GPU比毒品还难买。数据显示，英伟达2025年Q1毛利率高达78.4%，研究机构预测今年全年有望突破80%，很多人不清楚这个数字的可怕，作为对比，苹果毛利率43%左右，英特尔毛利率42%，三星毛利率不足40%，就连垄断高端芯片制造市场的台积电，毛利率也就在57%-59%之间，不到60%，而同为行业龙头的英伟达，赚钱能力几乎是他们的2倍。

不过，英伟达产品的稀缺性并非牢不可破。随着 AMD、英特尔加速追赶，以及谷歌TPU、特斯拉D1等自研芯片的崛起，英伟达的市场份额将会被逐步稀释，同时，川普那边还加强了对全球芯片的管制政策，也能影响英伟达的增长空间，比如美国对华的出口限制，导致英伟达一个季度就损失了数十亿美元订单，并加速了我国自研AI芯片的进程，像腾讯的“紫霄”芯片、阿里的“含光 800”已经实现特定场景替代，尤其是华为昇腾920 AI芯片，综合性能与英伟达H20基本相当，只不过在生态层面上仍有不小差距。整体看来，按照出货量算，2024年中国AI芯片本土替代率约30%，今年替代率有望大幅提升10个百分点，升至40%。

但我们仍要清醒的认识到，在技术垄断、生态壁垒、需求爆发下，英伟达的高端GPU短期内仍旧难以替代，至少在未来三到五年，这个“卖铲子”的暴发户仍是AI革命的最大受益者，如果英伟达打通了机器人赛道，形成第二增长曲线，那么它当下的4万亿美元市值，可能真的只是这场AI革命的新起点。